編者按　近年來，我國在科技金融領(lǐng)域取得了快速發(fā)展。隨著從中央到地方各級(jí)政府科技金融創(chuàng)新支持政策的密集落地，國內(nèi)科技金融創(chuàng)新活力不斷增強(qiáng)。　而科創(chuàng)板作為我國科技金融體系的重要構(gòu)成，開板近一年來亮點(diǎn)多多，在聚焦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的過程中，成為助力新經(jīng)濟(jì)壯大的重要力量。為此，本報(bào)特組織系列文章探討相關(guān)問題，以期激發(fā)進(jìn)一步討論和思考。

隨著新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)變革的不斷推進(jìn)，新經(jīng)濟(jì)在全球多地蓬勃興起。無數(shù)高成長型科技創(chuàng)新企業(yè)、平臺(tái)型企業(yè)、前沿科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)等具有新經(jīng)濟(jì)特色的市場主體快速涌現(xiàn)、爆發(fā)成長、迭代更新，成為了推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能。這其中，既有“科技之父”的原力驅(qū)動(dòng)，也有“金融之母”的育成功勞。我國近年來在科技金融領(lǐng)域取得了快速發(fā)展，成為助力新經(jīng)濟(jì)孕育壯大的重要力量。

與工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代以銀行保險(xiǎn)為核心的傳統(tǒng)金融相比，服務(wù)于新經(jīng)濟(jì)的科技金融為適應(yīng)裂變式發(fā)展的新技術(shù)、新模式、新組織、新業(yè)態(tài)，在風(fēng)險(xiǎn)偏好、估值方法、投融資機(jī)制等各個(gè)方面都具有了截然不同的基因。如果說各類科技創(chuàng)新型企業(yè)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中涌現(xiàn)的新經(jīng)濟(jì)物種，那么科技金融就是金融領(lǐng)域中的新經(jīng)濟(jì)物種。近年來隨著政府促進(jìn)科技與金融結(jié)合的相關(guān)改革措施的深入推進(jìn)，科技金融進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，并呈現(xiàn)出五大趨勢(shì)。

服務(wù)對(duì)象與投資目標(biāo)越來越多樣化

一方面是科技企業(yè)群體的分化。在雙創(chuàng)浪潮下持續(xù)涌現(xiàn)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，大多遵循非線性成長路線，而處于不同成長階段的企業(yè)群體體現(xiàn)出各自鮮明的融資需求特征，從而帶來科技金融服務(wù)對(duì)象的多元化。比如，“瞪羚企業(yè)”群體在全國加速形成，已成為各地科技金融服務(wù)的重點(diǎn)和企業(yè)上市的優(yōu)質(zhì)后備軍。根據(jù)科技部相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國國家高新區(qū)“瞪羚企業(yè)”數(shù)量已接近3000家，5年間增長了57％（從2014年1888家到2018年的2968家），而其中的上市和掛牌數(shù)量從2009年的2家增長到2018年的546家（105家上市、441家在新三板掛牌）。再如，成立10年以內(nèi)、估值10億美元以上的非上市科技領(lǐng)軍企業(yè)（后文出現(xiàn)的“科技領(lǐng)軍企業(yè)”特指該類企業(yè)）成為近年來資本市場最受青睞的新物種，在估值與融資方面均遙遙領(lǐng)先于其他類型的科技企業(yè)。

另一方面是投資目標(biāo)的多樣化。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的日益成熟，專業(yè)性的風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)從最初的企業(yè)業(yè)務(wù)拓展到創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，再進(jìn)一步發(fā)展到與孵化器捆綁投資、產(chǎn)業(yè)鏈投資、聯(lián)合投資。如今，對(duì)技術(shù)路線、新賽道的投資成為投資機(jī)構(gòu)的新邏輯，股權(quán)投資越來越具有產(chǎn)業(yè)屬性，日益成為培育發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的主體力量之一。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年我國科技領(lǐng)軍企業(yè)新獲風(fēng)險(xiǎn)投資額達(dá)到10億美元以上的有大數(shù)據(jù)、新文娛、智慧物流、新能源汽車、醫(yī)療健康、人工智能、數(shù)字房產(chǎn)、新零售、出行服務(wù)九大領(lǐng)域，融資總額占比在八成以上。

面向前沿科技的“耐心資本”日益成為風(fēng)尚

隨著雙創(chuàng)的升級(jí)，近兩年全國掀起了新型研發(fā)機(jī)構(gòu)、硬科技創(chuàng)業(yè)的“新研發(fā)”熱潮，而專注于超早期科技創(chuàng)業(yè)者的長期風(fēng)險(xiǎn)投資也開始在我國出現(xiàn)，助力前沿領(lǐng)域的科技成果在實(shí)驗(yàn)室階段獲得市場資金的支持，從而加速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。隨著我國政府對(duì)科技金融服務(wù)體系的逐步健全，以科技成果轉(zhuǎn)化基金、政策性創(chuàng)投母基金為代表的一批“耐心資本”紛紛涌現(xiàn)，突破了專業(yè)性市場化風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的“三到五年”投資周期限制，使得針對(duì)早期研發(fā)項(xiàng)目的資本支持連續(xù)性大幅提高。例如，北京科創(chuàng)母基金作為有耐心的科技成果轉(zhuǎn)化基金，就旨在引導(dǎo)市場專業(yè)管理機(jī)構(gòu)一起為高科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目賦能，投向原始創(chuàng)新階段，幫助企業(yè)走出死亡谷。

產(chǎn)品和服務(wù)不斷多元化

由于新經(jīng)濟(jì)始終處在快速裂變與迭代更新之中，新興產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性和高差異性可能會(huì)使傳統(tǒng)金融出現(xiàn)市場失靈的現(xiàn)象。然而，根植于新經(jīng)濟(jì)的科技金融服務(wù)體系同樣遵循跨界融合、生態(tài)化、平臺(tái)化等新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新規(guī)則，能夠?yàn)楦黝惪萍计髽I(yè)提供個(gè)性化的解決方案。

近年來隨著圍繞科技金融的各項(xiàng)改革深入推進(jìn)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了自身的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新，不斷通過科技金融創(chuàng)新服務(wù)于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，為科技型中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)所提供的專屬性金融產(chǎn)品和服務(wù)日益多元化。例如，我國于2016年起開始探索實(shí)施的科技型中小企業(yè)“投貸聯(lián)動(dòng)”試點(diǎn)業(yè)務(wù)，充分體現(xiàn)了新經(jīng)濟(jì)的跨界創(chuàng)新特點(diǎn)，促使商業(yè)銀行和PE等投資機(jī)構(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作，商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)評(píng)估、股權(quán)投資的基礎(chǔ)上，以“股權(quán)＋債權(quán)”的模式對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，形成了股權(quán)資本和銀行債權(quán)資本之間的協(xié)同合作。再如，我國不少地方政府都設(shè)立了科技金融的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池，通過“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池”為科技型中小企業(yè)申請(qǐng)信用貸款和尋求股權(quán)融資提供政策性擔(dān)保，在大大降低科技企業(yè)融資門檻的同時(shí)，融資利率也能得到控制，極大降低了企業(yè)信用類貸款的融資成本。

科技投資規(guī)模越來越大

雙創(chuàng)升級(jí)后，隨著連續(xù)創(chuàng)業(yè)者、平臺(tái)賦能的創(chuàng)業(yè)者等不斷涌現(xiàn)，成立初期即可獲得1億元以上大額融資的科技企業(yè)群體逐漸形成，這在10年前都是極少有的。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2017—2019年共有105家此類企業(yè)平均融資3.1億元人民幣，最高達(dá)到100億元人民幣。其中，74家完成A輪融資，融資總額208.2億元人民幣，平均融資額3.8億元人民幣；6家完成Pre－A輪融資，融資總額7.1億元人民幣；25家完成天使輪融資，融資總額42億元人民幣，平均融資額1.7億元人民幣。同時(shí)，成立10年以內(nèi)、估值10億美元以上的科技領(lǐng)軍企業(yè)群體的吸金能力也在不斷擴(kuò)大。以北京為例，2016年、2017年、2018年的該類企業(yè)數(shù)量分別為65家、70家、82家，總估值分別為2137億美元、2764億美元、3354.5億美元，企業(yè)數(shù)量和估值金額呈現(xiàn)連續(xù)3年遞增狀態(tài)?？萍碱I(lǐng)軍企業(yè)吸金能力的連續(xù)遞增，充分證明了我國科技股權(quán)投資規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。

新賽道成為投資新風(fēng)口

新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，賽道開始成為新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的原點(diǎn)。隨著以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等為代表的新技術(shù)快速發(fā)展，涌現(xiàn)出大量具有前沿性、科技感、體驗(yàn)感和創(chuàng)造性的新賽道。投資機(jī)構(gòu)將“投什么、怎么投”形容為賽道。所謂“下注賽道”，即首先對(duì)行業(yè)趨勢(shì)進(jìn)行前瞻性判斷，然后選擇最有前途和投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域來做投資布局，而不再是單純尋找企業(yè)。

可以說賽道是投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的、具備跨界屬性的、有爆發(fā)式增長潛力和海量市場前景的新業(yè)態(tài)。目前，已有部分地方政府提出了搶抓新經(jīng)濟(jì)賽道，通過靈活運(yùn)用科技成果轉(zhuǎn)化基金、政策性風(fēng)險(xiǎn)投資母基金等政府基金來引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)行賽道投資，幫助新賽道內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)快速拓展應(yīng)用渠道，做大市場規(guī)模，實(shí)現(xiàn)千億乃至萬億級(jí)的規(guī)模增長。

在新的時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展必將加快走向新經(jīng)濟(jì)模式，科技金融的五大趨勢(shì)將更為突出。在此背景下，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、搶抓新增長點(diǎn)，更需要充分發(fā)揮科技金融對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的育成作用，用金融資本杠桿加快新技術(shù)、新模式的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)更多的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)健康發(fā)展，并賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。而科技金融作為金融領(lǐng)域的新經(jīng)濟(jì)物種，也與新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)一樣，需要適宜、寬松的發(fā)展環(huán)境，因此也需要呼喚金融創(chuàng)新突破和金融制度的深層次改革。

（王德祿系北京市長城企業(yè)戰(zhàn)略研究所所長，岳渤系北京市長城企業(yè)戰(zhàn)略研究所高級(jí)研究員）